公司承接业务放量增长,“走出去”战略取得阶段性成绩。
   
公司16年全年承接业务量179.7亿,同增69.47%,其中房建施工业务135.6亿,同增140.3%。16年公司承接了温州金融科技中心等规模较大、预期较好的PPP、EPC项目,未来回款预期良好。公司建筑主业“走出去”战略取得阶段性成绩,16年公司宁波以外浙江省内业务39.7亿,占总承接业务22.1%;浙江省外项目47.9亿,占26.7%。
   
营收小幅上扬,毛利率有所下降。
   
公司16年营收137.0亿,同增3.16%,其中房建施工业务78.9亿,同比下降2.07%;市政公用工程业务/建筑装饰业务/建筑材料销售业务营收分别为24.2/8.9/10.6亿,同增11.6%/30.2%/19.0%,三项业务对房建施工业务营收下滑起到了一定对冲作用,另外,公司16年确认PPP项目相关收入281.3万。剔除营改增影响后,毛利率下降幅度为0.59个百分点。从业务分项毛利率来看,房建施工业务毛利率下滑2.41个百分点,其毛利率下降的主要原因为业务分包费用的显著提升。
   
管理费用率有所上升,经营活动现金流净额增加。
   
公司16年期间费用率为3.86%,较15年上升0.39个百分点,其中管理费用率上升0.27百分点;财务费用率与销售费用率基本不变。管理费用率提升的主要原因为房建施工业务人工费用的较快上升。资产减值损失较15年同比下降66.4%,主要由于15年增大额诉讼致基数较高。综合起来,公司归母净利润为2.0亿,同增2.29%。经营活动产生现金流净额为4.0亿,同增152.2%,主要由于公司加强应收账款管理,工程款回收增加所致。
   
夯实房建传统业务,开拓市政工程业务。
   
公司结合行业发展状况,在夯实房建传统业务的同时,适时调整业务结构,在从13年开始逐步提升市政工程业务占比。自15年实现PPP领域零突破起,公司积极推进PPP项目的承接(目前承接PPP项目总额35.2亿,占16年营收25.7%)。
   
投资建议。
   
近年来公司积极向外部区域拓展业务,努力提升宁波地区外承接业务占比,短期进度有限,但长期内将逐步改善公司业务结构。公司积极推进PPP项目承接能力,并注重培育新利润增长点。与中经云重组的终止对于公司目前主营业务并无实质性影响,但短期市场情绪可能有一定影响。首次覆盖,给予“持有”评级,预计17-19年EPS分别为0.21/0.23/0.24,PE分别为33/31/29倍。